專家分析

股份推介

印象大紅袍(2695)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　作為「中國實景演藝第一股」，印象大紅袍(02695)紮根武夷山核心文旅資源，以武夷茶文化為內核打造標杆性實景演藝產品。2026年暑期文旅消費旺季，公司旗艦IP《印象．大紅袍》累計接待觀眾突破1000萬人次大關，疊加《月映武夷》熱度攀升、核心節目內容升級落地，IP運營實力持續兌現，長期成長空間逐步打開。

*政策紅利加持，行業地位獲官方認可*

　　國務院擴大消費「十五五」規劃明確提出優化演藝產品供給、壯大夜間文旅經濟，支持實景演出、沉浸式體驗等業態發展，為文旅演藝行業奠定長期增長基調。浙江、江蘇、重慶等多地亦出台專項扶持措施，對旅遊演藝及夜間文旅消費給予財政獎補，賽道景氣度持續上行。
　　作為福建省文旅產業標杆，印象大紅袍是省服務業大會唯一入選發言的文旅企業，十六年深耕實景演藝的成果獲官方高度認可。公司以「以文塑旅、演藝為擎」的模式，將千年武夷茶文化轉化為沉浸式文旅產品，成為拉動地方夜間消費、延長遊客停留時長的核心載體，直接受益於文旅消費擴容浪潮。

*暑期旺季迎客流高峰，雙IP矩陣顯運營實力*

　　2026年暑期武夷山文旅市場熱度攀升，公司核心項目交出亮眼成績單。旗艦IP《印象．大紅袍》暑期累計演出137場，接待觀眾超22萬人次；七夕節點累計接待觀眾突破1000萬人次的里程碑——自2010年首演以來，16年間累計演出超7000場，成為國內實景演藝領域的長紅IP，充分印證強勁市場號召力與複看吸引力。
　　與此同時，公司第二增長曲線《月映武夷》暑期表現同樣亮眼，成功入選福建省特色科普研學線路，吸引海內外多元客群到訪，一度出現單日臨時加演的火爆場景。「經典山水實景秀+室內文化演藝」的雙IP矩陣覆蓋多元客群，形成產品協同效應，進一步鞏固公司在武夷文旅市場的核心地位。

*節目升級落地推進，募投項目築牢長期壁壘*

　　為持續鞏固IP競爭力，公司穩步推進《印象．大紅袍》演出的全方位提質升級，該項目作為上市募投的核心方向之一，目前正在進行多維度系統迭代。
　　演出內容方面主要專注於節目結構和劇本的修訂、配套音樂和台詞的更新製作，如重構敘事編排，深挖岩茶文化內涵，優化劇情節奏與互動設計，兼顧內地與港澳及海外遊客的觀賞體驗等。硬件檢修方面，同步對燈光、音響、視頻的設備、程序進行提質優化，提升視聽效果，使之更適配實景山水實景畫面，強化夜間舞台氛圍感。該等升級改造將進一步使公司的標誌性演出成為探索武夷山大紅袍茶文化的優質平台。公司將於淡季及非演出期間逐步完成升級工作，確保升級不會對日常演出造成任何干擾。
　　整體而言，印象大紅袍坐擁世界文化與自然雙遺產地，手握稀缺山水實景演藝IP，千萬客流里程碑驗證市場號召力，內容升級與雙產品矩陣築牢成長壁壘，疊加政策紅利加持，作為港股稀缺的文旅演藝標的，長期投資價值值得市場關注。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

股份推介

復星國際(656)

建議 : 分注吸納

止蝕 : --目標 : $8.00以上

理由 :
　　復星國際(00656)公布2026年中期業績，業績表現大幅修復，並勝市場預期。集團上半年總收入869.6億元（人民幣，下同），歸屬於母公司股東的利潤為17.2億元，按年大增160.3%，標誌公司正式重回穩定增長軌道。
　　2022年以來，面對疫情造成的巨大市場衝擊，公司推進「瘦身健體、聚焦主業」，復星累計退出非核心資產回籠資金近750億元，並於今年初一次性清理歷史減值包袱。隨着風險逐步出清，集團財務結構明顯優化，總債務佔總資本比率降至55.7%，手持現金超過612億元，財務穩定性大幅提升。自今年3月初發佈年度業績盈利預告起，股價由3.6港元反彈至5.41港元，累計升幅超過50%，市場資金已對公司戰略成效作出正面定價。

*全球化深度運營提質增效*

　　今次業績的最大亮點之一，是海外收入全面爆發，佔比創新高。上半年復星海外收入達491.6億元，佔總收入的比重上升至56.5%。醫藥板塊創新藥出海成果顯著，漢斯狀在歐盟獲批三項新增適應症，HLX11及HLX14分別於歐盟與加拿大上市；年初復星醫藥與衛材株式會社合作潛在總金額逾3億美元，凸顯中國創新藥全球價值重估。豫園上半年港澳收入同比大增285.8%，海外及免稅渠道門店達15家。8月底，復星國際公佈旗下地中海度假集團向香港聯交所遞交上市申請，2025年收入19.5億歐元、經調整EBITDA利潤率升至20.2%，目標至2030年全球度假村擴展至約85家。

*醫藥創新成果兌現*

　　醫藥板塊方面，今年上半年多項創新研發成果陸續兌現。旗下復宏漢霖自主研發的漢斯狀新獲批胃癌圍術期適應症，成為全球首個及唯一取得該項適應症許可的抗PD-1單抗，可望開啟術後毋須化療的全新治療模式。核心管線藥物HLX43屬廣譜抗腫瘤PD-L1 ADC候選藥物。臨床數據顯示，其具備療效突出及副作用較低等特點，可覆蓋非小細胞肺癌等多類實體瘤；全球臨床試驗累計入組患者已逾1,500例。截至目前，復宏漢霖共有10款產品先後獲准在全球60多個國家及地區上市，惠及超過110萬名患者。

*境內外保險公司全面向好*

　　復星葡萄牙保險上半年歸母淨利潤1.65億歐元，同比增23.8%；復星保德信人壽淨利潤7.8億元，同比大升270%，半年盈利已超過去年全年；復星聯合健康保險收入同比增36.2%，淨利潤5.72億元。鼎睿再保險收入及毛保費分別增長25.0%及11.8%，憑藉穩健財務與提升的市場地位，穆迪於今年4月將其評級由Baa1上調至A3。

*AI賦能研發*

　　除了傳統主業及海外業務增長外，復星近年亦穩步推進人工智能在產業領域的應用，主打以科技賦能實體業務。集團上半年科技創新投入達42億元，按年上升16.7%，並重點將人工智能導入醫藥研發體系。
　　透過智能藥物研發平台，人工智能已覆蓋靶點篩選、分子設計及臨床數據優化等環節，有助縮短研發周期及降低成本。多款在研新藥借助人工智能技術加快臨床開發進度，或成為未來創新藥業務增長的隱性催化劑。
　　股價走勢方面，儘管股份自3.6港元低位反彈後，已錄得一輪修復行情，惟現價仍處於相對低位，較每股淨資產維持顯著折讓，整體估值仍然便宜。隨着盈利修復、財務結構持續改善，以及海外業務與醫藥創新管線陸續釋放增長催化劑，建議投資者分注吸納，年內目標價上望8港元以上。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

股份推介

新希望服務(3658)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　在當前波動的市場環境中，新希望服務(03658)展現出極具吸引力的投資屬性。公司不僅財務結構極度穩健，更以超過10%的年化股息率提供了厚實的安全墊，而現行僅約6.3倍的TTM市盈率與不足1.1倍的市淨率，使其處於歷史估值窪地。這種「高股息+低估值」的組合，為投資者提供了極佳的分注吸納機會，靜待後續估值修復行情。
　　公司穩健的財務健康度是支撐這一高股息政策的核心因素。2026年上半年公司繼續保持零計息負債，無任何借貸壓力及利息負擔，財務風險近乎零。流動比率維持2.4倍高水平，資金流動性極度充裕，且無資產抵押、無重大或然負債，財務結構極為健康。期內手握現金及現金等價物約9.618億元，經營活動現金流淨額錄得2,059萬元持續為正。雖處短期盈利調整期，管理層仍維持70%的高派息政策（中期股息每股0.096港元，年化股息率逾10%），派息率遠超原定承諾10個百分點，現金儲備依然穩固，經營紀律嚴謹。
　　穩健的財務表現，源於公司卓越的逆周期經營韌性，面對行業下行壓力仍守住基本盤。公司2026年上半年實現總收入約7.7億元（人民幣，下同），按年增長4.2%；股東應佔純利錄得約1億元，主要受商業運營及生活服務板塊階段性結構調整所致，惟毛利率及歸母淨利率仍分別維持在28.5%及13.0%的較高水平。在消費偏弱、商業運營環境承壓的背景下，盈利質量保持平穩，彰顯公司抗週期經營能力。核心物業管理業務收入達5.04億元，按年增7.9%，佔總收入比重高達65.4%，為公司帶來持續穩定的經營現金流。
　　公司專注高能級城市佈局，西南、華東核心深耕區域簽約額佔比達95.4%，按年提升4.4個百分點，當中成都地區物管收入1.8億元，按年增長14.8%，區域龍頭優勢持續擴大。整體而言，公司96.2%的物管收入來自一線、新一線及二線城市，遠離低線城市低價競爭的紅海市場。公司於成都、昆明及蘇州等城市的物業費單價，較當地均價分別大幅溢價43.7%、19.7%及10.1%，顯示出強勁的品牌溢價能力。
　　市場化外拓方面，公司獨立拓展能力持續釋放。2026年上半年第三方項目收入按年大增20.9%，第三方在管面積按年增長16.6%，增速大幅跑贏整體業務。第三方收入佔比升至42.6%，在管面積佔比達46.4%，較去年同期顯著提升，業務結構成功由「關聯方增量依賴」轉型為「自主市場化驅動」。生活服務及商業運營板塊期內收入結構持續優化，反映公司主動進行的業務孵化與資源重配。生活服務毛利率逆市維持37.9%的高水平，入戶服務訂單量按年大增56%，復購率同比升141%；B端客戶復購率達60%，並新落戶10家超市（含6家無人超市）。商業運營加速資管化轉型，新簽社區商業綜合體「錦官集」長約項目（合同額超7,000萬元），第三方項目佔比升至45%（按年升24個百分點）；長租公寓618個單元維持出租率100%、收繳率達99%，並儲備逾1,500個單元。配合非業主增值服務逆勢升21.9%至5,840萬元，外拓案場及工程改造業務增量顯著，多元業務發展態勢良好。
　　營運提效方面，精細化管理的成效直接體現在人效指標的大幅優化上。公司將數字化管理平台全面融入日常營運，以「人-AI-機」三元協同為底層架構，重塑物業服務的價值曲線，讓管家回歸有溫度的情感連接與急難響應，以AI串聯客戶、工單等全域數據閉環實現精準決策，以機器人替代清潔、巡邏等標準化場景。這一模式的本質是將人力從重複勞動中釋放，使其聚焦於高淨值的服務延伸與客戶體驗創造。公司人均管理效益顯著提升，人均管理面積達1.15萬平方米，按年增17.8%；人均創收22.18萬元，按年增16.7%，人力成本結構持續優化，內部盈利能力不斷增厚。單位面積創收、創利維持健康水平，上半年綜合收繳率逆市提升至71.1%（按年升1.1個百分點），反映管理層放棄粗放擴張，專注高質量經營。物業行業的未來競爭力，不在於規模的線性擴張，而在於以數字化穿透運營全鏈條、以人機協同重新定義服務效能邊界的能力。
　　綜合來看，新希望服務憑藉其穩健的財務狀況、持續優化的業務結構以及卓越的營運效率，已構築起強大的抗週期能力。當前股價嚴重偏低，安全邊際極高，對於尋求穩定現金流與長線資本增值的投資者而言，無疑是一個值得重點關注的標的。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

股份推介

百度集團－Ｗ(9888)

建議 : 分段吸納

止蝕 : --目標 : $170.00

理由 :
　　隨着全球人工智能產業由技術研發逐步進入商業化及盈利階段，內地人工智能龍頭百度(09888)憑藉涵蓋晶片、雲端、大型模型及智能駕駛的完整全棧佈局，持續擴大競爭優勢。
　　百度第二季總收入達313億元人民幣，核心業務收入為252億元人民幣。其中，人工智能業務收入佔一般性業務收入的比例超過50%，並連續兩季維持在一半以上，反映公司正逐步降低對傳統搜尋業務的依賴，轉型為以人工智能驅動增長的科技企業，並已具備一定的規模化盈利能力。

*人工智能資產重估受惠股*

　　大型機構投資者近期亦增加對百度的部署，為港股市場提供重要的資金流向訊號。根據最新13F持倉申報文件，Stanley Druckenmiller旗下Duquesne Family Office於第二季新建百度美國存託股票(ADR)持倉，涉及8.8萬股。這是該機構自2023年第四季沽清阿里巴巴持倉後，首次重新配置中概股。此外，David Tepper旗下Appaloosa LP亦於第二季增持百度逾60萬股。兩家知名投資機構的持倉變動，反映「聰明錢」已不再單純將百度視為傳統搜尋引擎，而是視為全球人工智能資產重估浪潮中的核心標的。
　　資本市場方面，百度於今日(9月1日)雙重主要上市生效，大摩預期百度最快可於9月7日獲納入港股通。屆時料可吸引更多內地南下資金，提升股份成交及流通量，並逐步收窄過往的估值折讓。

*崑崙芯估值料達5000億港元*

　　百度在人工智能產業鏈的佈局亦開始釋放資產價值。自主研發的「崑崙芯」算力平台已逐步實現商業應用，集團正籌備其A股及港股分拆上市。晨星估計，崑崙芯估值約為4,000億至5,000億港元，即約510億至638億美元。若崑崙芯日後成功上市，將有助提升百度的資產價值及每股資產淨值，亦可能成為市場重新評估百度整體估值的重要催化劑。
　　百度人工智能雲端業務亦保持較快增長。第二季人工智能雲端基礎設施收入按年上升50%，GPU雲端服務收入更急升283%。在金融人工智能及智能機械人等細分市場，百度的市場份額仍處於領先位置；配合文心大型模型在技術應用及商業轉化方面的能力，企業客戶業務已建立一定收入基礎。

*蘿蔔快跑拓展海外*

　　自動駕駛業務的增長潛力亦逐步顯現。截至2026年第二季，百度旗下蘿蔔快跑已覆蓋全球28個城市，累計測試及營運里程超過3.5億公里，其中全無人駕駛里程超過2.4億公里，累計提供服務逾2,300萬次，車隊規模及服務次數均處於全球前列。蘿蔔快跑已在香港取得全港首個全無人駕駛測試牌照，並於機場島啟動測試，成為全球首個在右舵左行市場開展全無人駕駛測試的自動駕駛出行服務商。此外，蘿蔔快跑正拓展中東、倫敦及瑞士等市場，與Uber及Lyft等主要叫車平台合作。隨着服務範圍擴大及平台接入增加，其自動駕駛業務的商業模式正逐步完善。

*估值具修復空間*

　　百度股價經過近三個月調整後，近期於低位呈現初步築底迹象，成交量亦逐步回升。不過，現價尚未完全反映雙重主要上市、崑崙芯分拆上市、蘿蔔快跑拓展海外市場，以及國際大戶增持等因素，估值仍處於歷史偏低水平。
　　百度今日起雙重上市生效、並有望納入港股通，加上晶片業務分拆及自動駕駛海外拓展等利好因素，中長期價值顯現，其估值亦有望逐步修復。投資者可考慮分段吸納，中線目標價有望上望170港元。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

股份推介

商湯－Ｗ(20)

建議 : 分注吸納

止蝕 : --目標 : $1.80以上

理由 :
　　本港龍頭人工智能科技企業商湯(00020)發布2026年上半年業績，集團自上市以來首次實現整體盈利，標誌公司多年的技術沉澱、產品迭代及商業化轉型正式踏入收成期，AI商業營運模式全面趨向成熟。
　　是次中期業績亮點十足，集團上半年成功錄得純利6.2億元人民幣，突破過往持續虧損的局面。營運層面，期內整體收入達29.1億元，按年增長23.4%；毛利錄得12.06億元，同比上升32.9%。主營業務盈利結構持續優化，盈利能力進一步提升，按非國際財務報告準則(Non-IFRS)計量，經調整淨虧損為人民幣3.9億元，同比收窄67.3%。主營業務虧損收窄速度持續加快，顯示公司商業化成果逐步釋放，盈利能力、成本控制及產品收益質素同步提升。

*「三個一」戰略落地，生成式AI成核心引擎*

　　當中生成式AI已成為集團絕對核心增長動力，期內生成式AI收入錄得人民幣23.272億元，按年增長28.2%，增速跑贏整體營收，收入佔比進一步攀升至79.9%。數據充分反映，商湯「一套模型、一座Token工廠、一套智能體管控系統」的「三個一」系統級AI戰略正加快轉化為具規模效應的模型服務、Token算力服務以及智能體商業應用，技術優勢成功落地為實質營收增長。

*經常性收入倍增，訂閱制轉型提升可預見性*

　　當中最具指標性意義，為集團首次公佈經常性收入(Recurring Revenue)數據，上半年錄得11.4億元，大幅按年增長124.4%。傳統AI企業大多依賴一次性項目合約，收入波動大、可持續性較弱；惟商湯客戶結構已出現根本性轉變，愈來愈多企業由單次項目合作，轉為長期持續訂閱模型服務、Token算力調用及智能體應用，令公司收入由「項目制」轉型為「持續性服務模式」，大大提升業務穩定性、可預見性及長線現金流能力。
　　與此同時，集團海外業務拓展成果理想，海外收入同比增長127%，增速遠超整體業務增長，反映商湯AI產品及解決方案已獲國際市場認可，成功打開新增長曲線，逐步擺脫單一市場依賴。
　　行業格局方面，全球AI競爭正出現階段性蛻變，市場由過往比拼「模型參數、問答能力」的模型智能時代，邁向可以自主執行工作、完成指定工作流程的行動智能新時代，AI發展重心由單純技術展示，進化至實質任務交付與商業價值落地。

*Token服務量爆發，賦能外部基礎模型*

　　數據顯示，集團7月日均Token服務量高達2.4萬億，按年大升約22倍。除服務自身模型業務之外，亦已為4家外部基礎模型廠商提供算力服務，成功由內部自用走向對外輸出AI基礎能力。
　　隨著技術持續迭代，用戶使用反饋不斷優化模型精度，而Token工廠的效率提升，亦有效壓低單位算力成本、擴闊各行業應用場景，令技術迭代、客戶增長與經常性收入三者形成良性循環的增長飛輪。

*「小浣熊」滲透大型機構，商業化落地全面提速*

　　目前商湯智能體服務已廣泛落地，累計服務超過1000家企業、覆蓋20多個重點產業。旗下面向企業端的辦公智能體「小浣熊」，已成功進駐聯想、平安科技、本港三大電訊商及京東等大型機構，企業用戶數按年增長逾6倍，整體用戶數增幅超5倍，雲端活躍用戶更錄得近十倍增長，反映產品實用性高、付費意願強，商業化落地速度持續加快。
　　股價走勢方面，商湯現時股價約1.47港元。業績成功扭虧為盈有望成為股價向上的催化劑，建議投資者可考慮分注吸納，今年目標上望1.8港元以上。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

股份推介

重慶機電(2722)

建議 : --

止蝕 : --目標 : --

理由 :
　　AI熱潮下，市場焦點多集中於芯片與服務器，卻忽略一個根本邏輯：算力的盡頭是電力，電力的載體是裝備。國家能源局預測，2030年全國算力用電量將達8000億千瓦時，佔全社會用電量近6%；「十五五」期間新型電網投資更高達5萬億元。重慶機電(02722)正身處這兩大趨勢的交匯點——它不是AI概念股，而是AI電力基建的剛需供應商。上半年集團營業收入達53.99億元，同比增長約15.9%，股東應佔利潤同比增長約31.1%至5.77億元，用實績印證了AI基建浪潮對電力裝備的強勁拉動。

*一體化卡位：穩定供應＋高效傳輸*

　　AI數據中心對電力需求體現在兩端：穩定備用與高效輸送。重慶機電透過兩大聯營企業實現完整閉環。
　　穩定供應端，數據中心備用電源是剛性需求，斷電即服務中斷。旗下重慶康明斯為康明斯在華唯一大缸徑發動機基地，產品乃數據中心「最後防線」核心部件。上半年電力及數據中心市場交付量創新高，海外租賃及錯峰電站批量訂單落地，核心指標全面超額，實現雙位數強勁增長，印證需求確定性。
　　高效傳輸端，算力集群集中化考驗電網承載力。聯營企業重慶日立能源，作為日立全球750KV以上特高壓變壓器核心基地，直接受惠「十五五」特高壓建設提速。全球首款超高壓天然酯油變壓器樣機一次性通過試驗，技術壁壘領先，產品已出口新加坡、澳洲、沙特等36餘國，海外貢獻持續擴大——集團不僅分享國內電網紅利，更捕獲全球能源轉型下AI電力的結構性機遇。上半年重慶日立能源營收及淨利潤均顯著增長。
　　兩大聯營從「用電保障」與「輸電升級」兩端協同，構建完整的「算力—電力—裝備」價值鏈。

*主營業務拐點臨近，剪刀差效應可期*

　　市場過去擔憂主營盈利能力，但上半年數據顯示拐點初現。清潔能源裝備板塊營收穩步增長，風電葉片市佔率提升，水電設備打入烏茲別克斯坦及印尼，海外版圖擴大；雖毛利率受產品結構拖累，但規模效應正逐步抵銷影響。高端智能裝備方面，英國PTG大幅減虧，新能源汽車齒輪加工設備及風電主機齒輪箱需求旺盛，帶動板塊經營利潤顯著改善。
　　主營虧損收窄與聯營利潤擴張的「剪刀差」一旦形成，將推動集團整體盈利中樞質變。興業證券預計2026至2028年PE僅為個位數倍數，當前估值具顯著安全邊際。

*結論：稀缺的「確定性溢價」標的*

　　AI數據中心建設與電網升級均為持續數年的結構性趨勢，非短暫題材。重慶機電作為港股中少數同時卡位兩大賽道核心裝備環節的企業，其投資價值在於確定性——訂單在手、產能擴張、技術突破。當前估值尚未充分反映AI算力基建帶來的長期增長空間，值得納入核心觀察名單。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

股份推介

平安好醫生(1833)

建議 : 現價分段吸納

止蝕 : --目標 : $10.00以上

理由 :
　　平安好醫生(01833)公佈2026年上半年業績，整體經營動能顯著增強。得益於企業健康管理業務的高速增長、AI醫療技術的商業化落地，以及平安集團醫險協同生態的持續賦能，公司盈利能力持續改善，經營質素全面提升。
　　截至2026年6月30日止半年度，公司實現營業收入24.84億元（人民幣，下同）；而股東應佔淨利潤按年大幅增長63.5%至2.19億元；經調整淨利潤 2.27 億元。營收平穩而利潤大幅增長，表明公司經營效益及盈利質量不斷提升。

*收入結構優化，帶動毛利逆勢增長*

　　細剖財報不難發現，比起單一數據，收入結構的優化才是重中之重。平安好醫生利潤率的持續改善，主要歸功於其主動的「結構性切換」。
　　期內，公司持續深化醫險協同模式，大力發展企業健康管理服務（B端業務），聚焦服務中大型企業，B端板塊期內收入達7.14億元，按年大增65.1%，佔整體收入比重擴至28.7%，較去年同期大幅提升11.5個百分點，撐起公司第二增長曲線。整體收入結構的顯著優化推動毛利按年增長13.9%至9.57億元，整體毛利率增長4.9個百分點至38.5%。

*B端合約驅動，跳出傳統零售紅海*

　　從財務結構下探至商業模式，平安好醫生B端業務的持續向好，展現出了有別於傳統互聯網醫療的盈利質素。根據最新財報，其B端營收的核心是聯合平安集團為企業提供「商業保險+健康保障計劃+醫療健康服務」的一體化解決方案，本質上是一門由企業集中採購、按年買單的「員工健康福利」業務。
　　期內，公司落實「一企一策」服務模式，帶動過去12個月內付費企業客戶數突破7,700家（按年增長超73%），B端GMV超過17.9億元。同時，公司透過超500個「平安圈」網點及覆蓋逾1,800家企業的「平安醫健付」一站式結算服務網絡，進一步完善了B端服務的履約閉環。這種深度綁定企業的合約制模式，為公司創造了穩定的經常性收入。相比易受波動的散客消費，企業合約具備極高的客戶留存率與業績可預測性；而隨著員工對體檢解讀、慢病管理等服務的日常使用，企業客戶的生命週期價值(LTV)得以持續放大，為公司築起了抗週期的穩固財務底座。
　　在B端爆發的同時，商保協同（F端）作為穩固的基本盤，期內錄得收入15.84億元。透過B端（企業）與F端（商保）兩大機構支付方的協同，平安好醫生成功解決了互聯網醫療「缺乏穩定支付方」的行業痛點。這種「機構付費、終端受惠」的商業閉環，進一步確立了其在中國管理式醫療賽道的定價權。

*估值模型面臨重塑，現價具分段吸納價值*

　　綜合而言，平安好醫生2026年中期業績用客觀的財務數字證明了其盈利結構的全面升級。預計下半年隨著低毛利業務戰略收縮的影響逐步消化，公司整體營收增長有望更趨穩健，高質量的利潤增長態勢預期延續。
　　股價方面，股份現價約7.32港元，歷經前期調整及橫盤整固後，短期沽壓已充分消化，技術面具備反彈動能。基本面而言，公司業績盈利增速理想，B端業務增長確定性高，核心經營數據全面改善，市場現階段主要觀望各業務線增長的可持續性。整體而言，股份基本面迎來週期性修復，估值處於偏低水平，投資者可於現價分段吸納，中線目標上望10港元以上。《國農證券投資經理　方澤翹》

*筆者未持有上述股票及相關權益

*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。